Ведущие мировые нефтяные компании стали слишком крупными. Из-за этого их рыночная капитализация растет медленнее, чем у конкурентов, работающих в узких нишах

Высокие цены на нефть привели к тому, что крупнейшие нефтяные компании мира резко увеличили свои обороты и прибыль, а значит, и капитализацию. Некоторые из них превратились в настоящих гигантов. Например, американская ExxonMobil с капитализацией почти 390 млрд долларов после многолетнего перерыва вновь стала крупнейшей компанией мира. А британская British Petroleum (ВР) с капитализацией в 260 млрд долларов сегодня формирует более десяти процентов британского фондового индекса FTSE 100 (совсем немного отстает англо-голландская Royal Deutsch/Shell — 240 млрд долларов). Глядя на лондонский фондовый рынок, складывается впечатление, что Великобритания — нефтяная страна, в которой четверть капитализации рынка приходится на нефтяные компании.

Однако сегодня аналитики все чаще говорят, что нефтяной бизнес стал слишком крупным и его лидерам стоит разделиться на более мелкие части. Согласно этому мнению, синергия от объединения в рамках одной компании добычи нефти и ее переработки сегодня практически отсутствует, из-за чего рыночная цена акций больших корпораций оказывается меньше, чем в случае разделения каждой из них на несколько частей.

Историческое наследие

Нефтяной бизнес на протяжении всей истории отрасли является одним из наиболее вертикально интегрированных. Еще первые нефтяные компании, включая Standard Oil Джона Рокфеллера, стремились выстроить полный технологический цикл — от разведки и добычи сырой нефти (upstream) до переработки и продажи нефтепродуктов (downstream). Часто вертикально интегрированные нефтяные корпорации также включают в себя химические подразделения, которые занимаются переработкой нефтепродуктов в более сложные химические соединения. Эти подразделения используют совершенно разные технологические процессы, а в управлении обычно являются автономными единицами.

Вертикальная интеграция появилась тогда, когда компании искали возможность повышения доли добавленной стоимости, строя нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ) для переработки собственной нефти, а затем развивая сети автозаправок для продажи своих нефтепродуктов. «Основные преимущества вертикальной интеграции — надежность поставок, экономия на транзакционных издержках и экономия на масштабе, контроль над добавленной стоимостью внутри одной организации и т.д. С экономической точки зрения диверсификация активности снижает общий риск для компании. Тот факт, что продажи сектора upstream являются закупками сектора downstream, тоже является преимуществом для бизнеса корпорации», — сказал «Эксперту» экономист французского Института нефти (IFdP) Жан-Поль Куэль.

Однако в последние десятилетия степень вертикальной интеграции — доля добытой компанией нефти, перерабатываемой на собственных заводах, — стала падать. Причина в том, что крупнейшие международные компании базируются в США и Европе. Собственная добыча нефти в Соединенных Штатах с 1986 года снизилась с 10,5 млн до 7,6 млн баррелей в сутки. Пик добычи в Северном море был достигнут в 1996 году (6,8 млн баррелей) — с тех пор она медленно, но верно снижается. В Великобритании, где базируются BP и Royal Deutsch/Shell, пик добычи пришелся на 1987 год. Из-за этого американские и европейские компании постоянно увеличивают инвестиции в добычу за рубежом — в Западной Африке, Азии и в последние годы — на территории бывшего СССР.

«Это значит, что добыча нефти международными корпорациями растет на географически удаленных рынках, поэтому добываемое сырье они продают тем покупателям, которые готовы предложить за него больше денег, и часто это не их собственные подразделения downstream. Поэтому доля интеграции для международных вертикально интегрированных компаний в последние годы неуклонно снижается. Они добывают нефть, которую продают кому угодно, например, индийским или китайским фирмам. А затем закупают ее для переработки ближе к своим НПЗ: американские компании — в Венесуэле и Мексике, европейские — в России и на Ближнем Востоке. Бизнес-смысла держать эти подразделения под одной крышей постепенно становится все меньше», — сказала «Эксперту» старший экономист по сырьевому сектору лондонского центра Economist Intelligence Unit Кона Хейг.

Под одной крышей

Хотя все интегрированные компании состоят из подразделений upstream и downstream, соотношения между этими структурами сильно разнятся. Например, в итальянской компании ENI на upstream приходится 99% операционных доходов, у BP — 81%, у ExxonMobil — 73%, у ChevronTexaco — 67%, а у Royal Dеutsch/Shell — 63%, у ExxonMobil и французской Total химические подразделения приносят 10 и 6% доходов соответственно. Формально эти структуры находятся под одной крышей, но растут они с разной скоростью. Комментируя сообщение о прибыли своей компании за первый квартал этого года, президент ChevronTexaco Дейв О'Рейли отметил: «Высокие прибыли были достигнуты прежде всего ростом в секторе upstream». По сравнению с 2005-м прибыль его компании поднялась на 32%, прежде всего благодаря росту цен на нефть и увеличению добычи на 10%. Продажи в других секторах росли медленнее: в секторе нефтепереработки — на 8%, в химическом — на 12%.

В целом по отрасли наблюдается та же картина. Благодаря рекордному увеличению спроса на нефть и цен на нее с 20 до 75 долларов за баррель, быстрее всего растут доходы от подразделения upstream — на 28%. Нефтепереработка и химия растут медленнее — в зависимости от компании на 7–14% ежегодно.

«Из-за объединения подразделений с разными темпами роста акции интегрированных нефтяных компаний растут не так быстро, как могли бы, если бы эти подразделения были отдельными компаниями», — сказал «Эксперту» фондовый аналитик инвестиционной компании Evergreen Investment Management Джей Вайталоун. Так, с начала 2003 года котировки ExxonMobil и ChevronTexaco выросли на 76 и 78% соответственно. В то же время акции неинтегрированных американских нефтяных компаний, например, тех, которые занимаются лишь добычей нефти, росли гораздо быстрее. С 2003 года капитализация Marathon выросла на 300%, Murphy Oil — на 180%, Andarko Petroleum — на 175%.

«Это означает, что небольшие по размеру, но однородные по своему бизнесу компании более привлекательны для инвесторов на фондовом рынке. В частности, они могут фокусироваться на одном направлении, что очень важно в условиях быстрых изменений в технологиях. Специализированным компаниям проще концентрироваться на технологических изменениях и тех инвестициях, которые они требуют. Фактор риска, который вынуждал нефтяной бизнес защищаться от волатильности цен через диверсификацию, сегодня, как это ни странно, стал меньше. Все прекрасно понимают, что возврата к ценам двадцать долларов за баррель не будет. Поэтому диверсификация из плюса (защита от рисков) превратилась в минус — чрезмерно сложная структура, занижение стоимости компании. Крупнейшим нефтяным корпорациям стоит задуматься, не пора ли отказаться от диверсификации», — считает аналитик компании Nera Economic Consulting Фернандо Баррера-Рей.

Нефтяной развод

Нефтяной бизнес, похоже, это и сам понимает. Еще в конце 2004-го британская корпорация BP заявила о планах выделить свое химическое подразделение в отдельную компанию Innovene. Вначале рассматривался вариант организации первичного размещения акций на Лондонской фондовой бирже, однако затем Innovene решили продать. В октябре прошлого года подразделение было продано за 9 млрд долларов британской химической компании Ineos. Возможно, это не последняя попытка уменьшить диверсификацию бизнеса British Petroleum. По оценкам британского инвестиционного банка Cazenove, являющегося консультантом BP, разделение компании на две части — upstream и downstream — повысило бы суммарную капитализацию на 50 млрд долларов.

Вертикальная дезинтеграция неплохо показала себя в других энергетических подотраслях. К примеру, когда в 2003 году британская газовая компания British Gas отделилась от оператора газопроводов Lattice, ее акции выросли в четыре раза. Акции Lattice (слившегося с оператором линий электропередач National Grid) поднялись на 25%.

«Хотя идею о выделении подразделений нефтяных корпораций в разные компании поддерживают акционеры, она не нравится многим политикам и финансистам, которые считают, что это равносильно принесению в жертву крупнейших корпораций. Но даже если это разделение произойдет, то обе части останутся довольно крупными компаниями, поэтому их способности привлекать финансовые ресурсы для экспансии за рубежом не будут ограничены. Подразделение по добыче и переработке British Petroleum сможет иметь капитализацию около двухсот-двухсот двадцати миллиардов долларов, что опять же сделает ее одной из крупнейших компаний», — сказал «Эксперту» старший экономист Оксфордского института энергетических исследований Роберт Арнотт.

Кроме того, новые компании будут иметь меньше исторического багажа, который на некоторых рынках, особенно на Ближнем Востоке, в Африке и Латинской Америке, является недостатком. Британские и американские фирмы часто воспринимаются местными министрами и компаниями как продолжатели политики своих правительств. А те компании, которые демонстрируют свой международный характер и делают ставку на политическую нейтральность, в этой ситуации выигрывают. Например, французско-американская фирма Schlumberger действует на рынке как нейтральный игрок. Она предлагает нефтедобывающим странам, по сути, те же технологии и проектный менеджмент, что и крупнейшие нефтяные корпорации. При этом Schlumberger занимается сервисным обслуживанием нефтедобычи, в то время как права собственности на месторождение и добываемую нефть остаются за местными компаниями. За последние три года роста нефтяных цен курс акций Schlumberger поднялся на 110% — заметно выше, чем у крупнейших интегрированных корпораций, таких, как British Petroleum, ExxonMobil или ChevronTexaco.

Лондон


Похожие записи:
  1. В страны ЕС, которые открыли свой рынок труда для мигрантов из Восточной Европы, приехало в десятки раз больше людей, чем ожидалось. Вопреки опасениям скептиков европейской экономике это пошло только на пользу
  2. Американская гостиничная корпорация Hilton решила воспользоваться благоприятной ситуацией и выкупить проданную сорок лет назад международную часть своей империи
  3. Человечество продолжает набирать вес. Пока ученые ищут генетические и вирусные механизмы ожирения, практикующие врачи рекомендуют сбалансированное питание
  4. Проживающие в Германии иностранцы перечисляют в немецкий бюджет больше денег, чем получают через систему социальных трансферов. Выгоды немецкой экономики от мигрантов могли быть еще больше, если бы жесткое трудовое законодательство не закрывало дорогу высококвалифицированным специалистам
  5. Украинские ученые разработали препарат на основе молочнокислых бактерий, который позволяет отказаться от использования антибиотиков в птицеводстве. Чтобы новый препарат закрепился на отечественном
  6. Частный бизнес уже сейчас вкладывает значительные средства в высшее образование. Но это не благотворительность: так работодатели пытаются снизить затраты на переучивание будущих сотрудников
  7. Отечественные ученые придумали, как облегчить жизнь людей, страдающих сахарным диабетом, создав инсулин в виде таблеток. Эта разработка заняла второе место на организованном журналом «Эксперт Украина» Конкурсе инноваций